🪙 #АЛЬТЫНАТЫ | $ENA | 19.01.2025
Ethena за последний год заметно усилила свои позиции: USDe стал третьим по величине стейблкоином, а у ENA активировали связь с выручкой протокола. Уже крупный и системный игрок, которого как альтернативу классическим стейблам нельзя не рассмотреть!
1️⃣ Суть проекта/технологии
Ethena выпускает синтетический стейблкоин USDe, который зарабатывает на дельта-нейтральной стратегии с использованием ETH/stETH: доход формируется из стейкинга и фандинга. ENA – токен протокола, через который держатели получают связь с выручкой системы.
Модель опирается на рыночно-нейтральный подход, прошла ряд аудитов и работает через институциональные кастодиальные решения, что добавляет ей устойчивости по сравнению с классическими DeFi-моделями.
2️⃣ Бизнес-модель
Протокол зарабатывает на механике USDe.
После достижения ~6 млрд саплая и около $250 млн дохода была включена функция fee switch – часть выручки начала распределяться стейкерам ENA.
Параллельно идут масштабные байбеки на сотни миллионов долларов, что напрямую влияет на предложение токена.
3️⃣ Цифры, метрики, оценка
➣ USDe стал №3 среди стейблкоинов, а около 40% предложения застейкано в sUSDe – это ~$3.6 млрд работающего капитала. База пользователей: ~16.3k в месяц, что подтверждает реальное использование модели, а не просто раздутый TVL.
➣ С точки зрения институциональных метрик, ENA на каждый доллар генерирует около 9.4 цента годовой доходности капитала, что является высоким показателем.
При текущей капитализации по индикатору P/S – рынок оценивает бизнес примерно в 3-4 годовых выручки. Это нижняя граница допустимого диапазона для подобных протоколов и во многом отражение общего состояния рынка, потому что еще в начале октября этот показатель был около 7.
➣ Отдельно важен коэффициент устойчивости модели – Sustainability Ratio, основанный на отношении выручки и эмисии.
При текущей эмиссии ~21% в год и текущих темпах заработка выручки коэффициент находится НИЖЕ 1.
А это и есть главный структурный вопрос по ENA:
чтобы перейти в устойчивую фазу, протоколу нужно либо больше зарабатывать, либо снижать эмиссионное давление (например. через еще большие байбеки).
📈 Факторы роста
• Текущая позиция USDe как одного из топовых стейблов и Ethena как одного из самых доходных проектов в крипте: аудиты, сильные партнерства и крупные фонды на борту.
• Рост выручки и расширение раздачи дохода стейкерам постепенно переведет ENA в полноценный "дивидендный" актив
• Команда видит ключевую проблему токена (ценность для держателя) и пытается ее закрывать
📉 Факторы риска
• Текущая эмиссия и разлоки в 1.8% в месяц создают сильное давление предложения и могут долго держать цену
• Сильная зависимость доходности модели от фандинга, состояния рынка и волатильности
• Синтетическая природа стейблкоина добавляет технические и регуляторные риски
🟡Уровень риска: средний
💬 Актив можно рассмотреть для покупки в портфель, это ставка на сильный доходный бизнес, дальнейшее расширение экосистемы Ethena и постепенное превращение токена в полноценный доходный инструмент, но нужно особенно следить за разлоками, которые к сожалению на данный момент не перекрывают ни высокая выручка, ни байбеки.
