В комментариях чате был
задан вопрос об инструменте, называемом Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility (ON RRP). Если не вдаваться в глубокую детализацию, то это способ парковки избыточной ликвидности банками и фондами. Следить за ним
можно тут.
Если не хотите читать определение, переходите сразу к следствиям, где красный восклицательный знак.
▫️В США во время ковидного
Quantitative easing (QE) было выпущено* столько денег, что у фондов появилась огромная масса ликвидности, которую они «парковали» на ночь в ФРС. Грубо говоря, они не находили этим деньгами другого применения, но чтобы они не лежали «мертвым грузом», использовался ON RRP. Если бы этого инструмента не было, банки просто не принимали бы депозиты (или ставки стали бы отрицательными, т.к. денег слишком много), а фондам денежного рынка пришлось бы покупать краткосрочные РЕПО и коммерческие облигации, что могло бы уронить краткосрочные ставки и привести к потере контроля ФРС над денежным рынком.
*Выпуск происходит через покупку казначейских облигаций (treasuries) или ипотечных бумаг (MBS) с баланса банков. После
ипотечного кризиса 2007 ФРС таким образом избавила банки от токсичных MBS. За все QE, включая последний ковидный, ФРС выкупила MBS на ≈$2.8 трлн.
▫️Наличие этого «сейфа ФРС» являлось источником потенциальной ликвидности. В частности, за счет этих денег происходит финансирование американского госдолга через T-bills (казначейские векселя со сроком до 1 года). Банки и фонды просто перекладываются из ON RRP в T-bills.
❕Если же избыточная ликвидность заканчивается, как сейчас, то:
1️⃣Лишним деньгам уже нашли применение. Компании типа Palantir потому и стоят так дорого (
600 лет, чтобы окупиться), что в их пузырь ушла в том числе эта избыточная ликвидность. Это справедливо и для 👑 BTC, и другой крипты.
➡️ В
прошлом материале мы писали, что лишние деньги, возможно, заканчиваются у розничного сегмента. Так вот, это же можно сказать и о крупных фондах.
2️⃣ON RRP как источник спроса на T-bills почти исчерпан (до следующего QE). Значит, Минфину США придётся привлекать спрос на новые выпуски T-bills за счёт более высокой доходности, устанавливаемой рынком на аукционах. То есть, они станут в большей степени конкурировать с другими финансовыми инструментами за ликвидность.
3️⃣Из пункта 2 также следует, что стоимость обслуживания госдолга будет расти ещё быстрее. Вспоминаем, что Трамп только что продавил свой «бюджет транжира»
BBB. Таким образом, довольно скоро ФРС может столкнуться не только с проблемой инфляции, но и с потребностью делать QE… Не вернув к целевым показателям инфляцию, возникшую в результате прошлого QE 🤷♂️
✅ В целом ситуация, к которой подходит ФРС и Минфин США, не имеет хорошего решения. Илон Маск в этом плане
возмущался не зря. Что будут делать ответственные люди — понять пока нельзя.
✔️ В краткосрочной перспективе это не сулит рынкам ничего хорошего. В долгосрочной перспективе можно ожидать примерно того, что описано в
нашем июньском материале.
P.S. Апокалипсиса точно не будет, просто система с какой-то стороны надорвется и её надо будет «зашивать». Как это уже случалось много раз в прошлом. Например, писали о
подобной ситуации в конце 1970-х (последний абзац статьи).
P.P.S. В тексте осознанно опущены/упрощены многие технические детали в работе ON RRP, так как в контексте крипты для нас важна только основная суть: «сейф с избыточной ликвидностью» почти опустел.
