moni talks [крипта]

Разбираем свежий подкаст от 1000х. Вчера послушали мысли от Avi и Jonah на тему продажи битков Galaxy Digital и меты трежери-контор. Принесли вам саммари. Галактический слив Так то это была крупнейшая в истории крипты ОТС-сделка, но рынок плюс-минус спокойно выстоял. Почему? - Фундаментальное правило OTC-торговли: максимум 10% от дневного объема торгов можно продать без значительного влияния на цену. При дневном обороте Bitcoin в $60 млрд, Galaxy могла безболезненно сливать на $6 млрд в день. Это означает, что вся позиция могла быть разложена за 1,5-2 дня без серьезного воздействия на рынок; - Плюс они ребята не тупые и предусматривали риски проскальзывания. Galaxy посчитала: "Если у нас есть в среднем $4,5 млрд. BTC на руках, и в течении двух дней цена может дернуться на 2% в любую сторону, то мы рискуем потерять $90 млн. за день, то есть за два дня риск будет $180 млн, так что закладываем $250 млн "подушки безопасности" и кайфуем"; - Galaxy использовала не только спот, но и деривативы: фьючерсы CME, перпы и другие ликвидные инструменты, что также понижало давление. Купи биток в 2 раза дороже Рынок трежери-контор, которые покупают себе BTC/ETH на баланс стремительно расширяется: привлечено примерно $90 млрд. с сильным доминированием Strategy Cэйлора. Инвесторы в среднем платят $2 за каждый $1 криптовалюты (вообще вдумайтесь в это) на балансы таких компаний (двойная премия к NAV). Причины: - Ограничения хедж-фондов: многим из них нельзя покупать BTC; - Инсайдеры заходят со скидкой к NAV и продают ритейлу с премией. Темная сторона трежери-контрор Если кратко, то есть риск создания "каскадных продаж". Если подробно, то вот почему: - Большинство компаний не генерируют вообще никакого дохода. Их единственная деятельность — выпуск ценных бумаг для покупки крипты; - У многих компаний облигации с ковенантами (определенными условиями): если биток упадет на 30%, долг могут потребовать вернуть немедленно; - При дампе битка эти конторы будут продавать быстро и неэффективно в короткие сроки, создавая ордера на OTC с дерьмовыми ценами, укатывая курс еще ниже; - Добавим сюда локапы на акции всего в 3 месяца и получим высокий риск дампа после их разблокировки. Получатеся short gamma-эффект: биток растет → компании вынуждены покупать больше / биток падает → начинаются каскадные продажи, усиливающие движение вниз. Микростратеги — исключение Ведущие отмечают отличие Strategy от других компаний такого формата: - Имеет хорошо структурированный долг без строгих ковенантов; - Предлагает акции с доходностью под 9-10% с Bitcoin-обеспечением; - Использует конвертируемые облигации с нулевым купоном и щедрыми премиями конверсии (если акции сильно вырастут — инвестор получит их дешевле, чем по рынку). Это позволяет получать практически бесплатные деньги, если акции не обваливаются. Финальные мысли Критический момент может наступить при росте трежери-компаний до $50-75 млрд и выше (это с вычетом Strategy). Тогда принудительная ликвидация может серьезно обрушить рынок. Ключевой индикатор - премия к NAV (mNAV). Пока есть покупатели, готовые платить 2x NAV, система работает. Но как только премия исчезнет, цикл "премия позволяет привлекать капитал → капитал покупает BTC → это поддерживает нарратив → нарратив поддерживает премию" развернется.