🛡 Инженерия DAT: как компании играют с капиталом
В 2025 году совокупная рыночная стоимость активов под управлением DAT-компаний превысил $108 млрд, а Strategy держит уже 3% всех BTC — больше, чем многие страны своих золотых резервов.
Но главный вопрос: насколько устойчив этот мост между корпоративными балансами и криптой?
🔤 Вспомним — что такое DAT?
Digital Asset Treasury — это публичная компания, которая привлекает капитал через выпуск акций и использует его для покупки криптовалют.
Инвесторы, покупающие такие акции, получают косвенное владение криптой через долю в балансе компании.
Это делает DAT чем-то вроде корпоративного ETF, но с большим кредитным и управленческим плечом.
💸 Механика дохода DAT
Основная логика крутится вокруг двух метрик — NAV и mNAV.
• NAV (Net Asset Value) — это фактическая стоимость активов компании, выраженная в долларах.
• mNAV (market Net Asset Value) — это отношение рыночной капитализации компании к её NAV.
Если у DAT на балансе, например, 10,000 BTC по $100,000, NAV = $1 млрд.
Формула простая: mNAV = Рыночная капитализация / NAV
Если mNAV > 1, акции DAT торгуются с премией к стоимости крипты на балансе. Инвесторы покупают не биткоин, а акцию-обёртку с ликвидностью и плечом.
🔖 Механика роста
Если акции торгуются выше NAV, компания выпускает новые, продает их, и на выручку покупает еще крипты.
Таким образом, баланс растет, а каждый инвестор получает «экспозицию на плечах».
🏦 Почему фонды любят DAT
Хедж-фонды активно заходят в DAT через конвертируемые облигации. Фонд покупает бонды и одновременно шортит акции, создавая дельта-нейтральную арбитражную позицию.
Для DAT это оборачивается постоянным давлением продаж. Даже когда растёт биткоин, их акции часто стоят на месте.
📊 Альтернатива: доходные DAT
ETH-компании вроде Sharplink и BitMine нашли частичный выход: они стейкают ETH, получая ~3 % годовых, и используют доходы для buyback акций, частично компенсируя размывание.
Но даже у них финансовая устойчивость далека от идеала:
• Sharplink в Q2 показала операционный убыток в –$1,6 млн;
• BitMine остаётся с отрицательным кэш-флоу и расширяет ATM-программу до $25 млрд.
📍 Ключевые риски
Пока есть премия к активам — всё работает. Но стоит ей исчезнуть, модель начинает разрушаться изнутри.
1️⃣ Размывание долей: новые эмиссии увеличивают обращение акций и уменьшают долю крипты на каждую. То, что было 0.01 BTC на акцию, через год может стать 0.009.
2️⃣ Отрицательный денежный поток: убыточные операции вынуждают DAT выпускать еще акции или занимать под бонды, попадая в цикл «долг → давление → новая эмиссия».
3️⃣ Давление фондов: хедж-фонды держат конвертируемые облигации и шортят акции, гася рост даже при росте биткоина.
4️⃣ Отставание от рынка: многих компаний-DAT падали на 40–100% в моменты размещения капитала и коррекции рынка, причём у лидеров сектора фиксировались падения в диапазоне -44% и выше.
❕ DATы — это новая форма финансового левериджа на цифровые активы, где рост зависит не только от цены крипты, но и от умения менеджмента управлять капиталом. Но их устойчивость — это ставка не на биткоин, а на то, что рынок снова поверит в рост быстрее, чем закончится кэш на балансе.
#ПользаОтБанана
🍌Наши проекты🟠Чат
